国泰君安　深南光A：央企集团地 产业务整体上市　增持

　　 投资要点：

　　实力雄厚的大股东中航集团迈出注入优质资产第一步，未来有望借助深南光该资本市场平台将旗下效益突出的房地产业务整体上市，这是继华侨城集团、中粮集团等实力超群的央企将集团房地产业务整体上市的第三例。

　　公司大股东地产项目储备丰富，并且主要侧重区域综合开发，旗下的中航地产项目盈利能力非常强，远远高于行业重点上市公司，仅次于保利地产；大股东旗下的格兰云天连锁酒店、天虹连锁商场等商业地产拥有出色的品牌、突出的市场份额和良好的效益。

　　公司高档酒店+地产+连锁百货营造国际时尚社区的房地产区域综合开发经营模式具有开发与经营的复合增长优势，能充分实现并且分享土地价值最大化收益。房地产开发商和投资商有机结合的定位确立了公司的行业地位和竞争优势。

　　公司具有总股本和目前流通股非常小的特征，在集团整体上市预期下，该特征可能将刺激股价表现超越短期的估值水平。

　　定向增发后公司净资产至少增加4倍，目前PB仅有1.9倍，远远低于华侨城A、招商地产等同类公司，合理PB水平应在4倍左右。

　　 按照现有股本，预计06年EPS为0.52元，按增发后2.79亿股本，预计07年EPS为0.8元。考虑公司基本面和集团整体上市预期、小市值特征和华侨城、中粮地产的现有估值比较，给予公司20-25倍PE较为合理，6个月目标价15元，12个月目标价20元，建议长期关注和增持。

　　 1.公司概况

　　 深圳市南光(集团)股份有限公司成立于1985年，原名称深圳南光联合发展公司，是由中国航空技术进出口深圳公司牵头，联合国内24家企业共同集资筹建而成。1994年3月深圳市人民政府批准改组为上市公司，同年9月28日，深南光A股在深圳证券交易所挂牌上市交易。

　　公司大股东深圳中航集团是中国航空技术进出口总公司在深圳的全资子公司。自1982年成立以来，依托中国航空工业的雄厚技术实力和人才优势，已发展成为集高科技工业制造、地产物业酒店、进出口贸易、百货零售和金融证券为一体的综合性企业集团。

　　集团拥有中航实业(香港上市)、G深天马、飞亚达、G深南光等四家境内外上市公司；拥有深南电路、江南信托、江南证券、中航地产、天虹商场、中航商贸、中航物业、格兰云天、上海宾馆等一批在行业和地方具有影响力的骨干企业。

　　2.主营业务分析：房地产开发商和投资商的有机结合

　　 上市以来，经过资产重组与并购，目前形成了以房地产开发为主，旅游酒店、自行车制造稳定发展的三业并举格局。

　　2005年是公司经营的重要拐点。G深南光于2004年9月28日以510万元从关联公司深圳市中航阳光地产发展有限公司手中购得51％股权，从而控股中航观澜地产有限公司，投资开发中航观澜地产项目，中航观澜公司05年实现净利润7817万元。自此房地产业务占主营收入和毛利润的比重分别达到40%和49%。(图1)

　　 2.1房地产开发业务：区域综合开发经营模式独特，成长性最好

　　 公司作为中航技术进出口公司深圳公司(深圳中航集团)的控股子公司，与大股东旗下的深圳中航地产公司一起，主要从事住宅、商业、酒店和办公的区域综合开发。这种综合性开发的地块面积一般较大，地理位置较好，产品类型齐全。借助集团在酒店零售等方面的品牌，开发的项目往往拥有完善的商业配套，这带来了土地升值，土地升值和高档、精品的产品定位又提高了产品销售价格，公司在区域内自留用于经营的办公楼、公寓、酒店等商业地产又充分分享到了土地升值、人气旺盛和商业成熟的好处。例如：深圳中航集团在华强北和上步片区开发的原中航苑(现将改造为中航城)，开发前后该集团旗下的深圳上海宾馆、格兰云天大酒店、天虹商场先后进驻，该项目成为深圳商业办公、寸土寸金的核心区域。同样的模式正在深圳观澜中航城重演。

　　深圳观澜地处深圳北边，经济发达，环境优美(有世界第一的180洞高球场)，按照深圳市规划的“中部综合组团”模式，观澜是深圳市福田中心区的后备基地，也是深圳市迈向国际性大都市建设的次中心区。

　　目前G深南光的房地产业务来自于旗下的控股子公司深圳南光房地产发展有限公司(持股100％)以及深圳中航观澜地产发展有限公司(持股51％)。前者成功开发了南光紫荆苑等项目，后者主要开发了格澜阳光花园一期，二者均是公司最近两年的主要利润来源。此外南光房地产公司还曾经成功开发过南光名仕苑、南光捷佳大厦等。

　　公司现有主打项目是中航格澜阳光花园，该项目是深圳观澜中航城开发的一期项目，由于地价较低、商业等综合配套完善，我们预计该项目的综合毛利率在40％以上。阳光花园一期将是公司06年的利润来源，二期将是07年的利润来源。公司现在享有观澜中航城阳光花园项目51％的收益。

　　 8月25日公司公告的非公开定向增发，使得公司从中航地产手中获得中南大厦、新疆乌鲁木齐中航－翡翠城两个项目。乌鲁木齐项目的基础设施和消费市场还有待培育和发展，所以公司安排的开发周期也长达7年，我们初步预计该项目早期的毛利率在26％左右。中南大厦是中航地产05年11月以8000万竞拍得到的烂尾楼，2005、2006年深圳房价持续飙升，加上公司和集团运作商业地产的能力，我们对该项目盈利前景看好，预计毛利率在50％左右。

　　 由于公司房地产业务为区域综合开发经营模式独特，优势明显，在开发上追求综合开发，区域开发成功后追求商业地产的综合经营，实现了房地产开发商和投资商的有机结合，最大程度地分享到了土地价值最大化收益。未来公司拥有深圳华强北中航城、深圳观澜中航城、乌鲁木齐中航城、龙岗坪地等区域综合开发项目，项目分布相对合理；盈利能力普遍很强。因此，我们认为，公司未来成长性最好的将是房地产业务，如果考虑到未来很有可能继续实施的优质资产注入，则房地产成长性更强。

　　2.3酒店服务业务：传统名牌，未来将扩大酒店经营规模

　　 公司旅游酒店业务来自于旗下控股子公司深圳市格兰云天大酒店有限公司(控股100％)、深圳上海老大昌酒楼(持股51％)、深圳市正章干洗有限公司(持股51％)。三家公司均是影响力很强的品牌，多年来业务始终保持稳定增长，是公司每年非常稳定的一块利润来源。

　　深圳市格兰云天大酒店有限公司地处深圳市深南中路繁华路段，地理位置优越，是一家集食、住、娱乐、休闲等为一体的综合性四星级商务酒店。酒店连续历年被评为深圳十佳酒店。尽管深圳地区酒店业竞争激烈，但格兰云天大酒店近年来收益较稳定，收入保持在7000万左右，净利率维持在1800万左右。

　　深圳上海老大昌酒楼1985年12月25日开业，地处深圳福田区福田大厦，交通便利，酒楼保持正宗上海风味。只是规模较小，近年来净利润维持在100万元左右。

　　深圳市正章干洗有限公司是中华老字号“上海正章”的深圳分公司。成立于1985年，是深圳市最早的干洗公司之一。目前的洗衣连锁分店有100多家，遍布深圳市区，2005年净利润124万元。

　　公司已经将房地产、酒店综合开发作为其未来业务发展主要方向，所以预计未来将扩大酒店经营规模以获得更大收益。06年3月以3760万元竞拍拿到的龙岗坪地地块为旅馆用地，此次非公开定向增发资金用于开发观澜格兰云天酒店，充分表明了这一点。

　　 2.3自行车业务：盈利能力较低，出口为主

　　 公司持有深圳保安自行车有限公司55％的股权，现注册资本7005万元，年生产能力已达150万辆，产品逾9成出口，主要销往美国、欧洲、澳洲、日本、韩国等地。自行车业务尽管占公司主营收入比重较大，但由于其毛利率较低，2005年毛利率为6.6％，因此，净利润也一直维持在1000万元的水平。未来受人民币升值、市场需求以及原材料涨价等因素影响，预计业绩保持稳定增长，较难有大幅突破。

　　 2.4物业管理业务：完成整合，具备规模优势

　　 公司物业管理业务主要来自子公司深圳市中航物业管理有限公司。2003年10月13日，公司出资1000万元人民币，持有该企业50%股权。2004年以前，公司物业管理业务来自于旗下子公司深圳市南光物业管理有限公司，2004年1月20日公司将其持有的深圳市南光物业管理有限公司95％的股权以950万元价格转让给中航物业管理公司。

　　通过此次非公开定向增发，中航地产以持有中航物管公司30.69％、深圳中韩集团以其持有中航物管19.04％权益认购增发股票，从而公司全资拥有了中航物管公司。

　　中航物管公司是深圳起步较早、具有较高品牌的物业管理公司，拥有建设部一级物业管理资质，是深圳市物业管理前十强之一，现管理物业面积已达到900多万平米。

　　 综合来看，公司房地产和酒店之外的业务利润可以保持稳定，未来主业发展方向是房地产综合区域开发，并且以区域综合开发带动酒店经营，这是一种非常独特的模式，优势明显。在区域综合开发前后，公司真正享受到了土地价值最大化的收益，从而使得公司的房地产业务呈现出开发商和投资商有机结合的特色。

　　3.中航集团：专注于区域综合开发，项目盈利能力非常强

　　 公司直接大股东是中航技术进出口深圳公司，又叫深圳中航集团，间接大股东是中航技术进出口公司和中国航天工业第一、第二集团(图3)。深圳中航集团是以投资实业为主体的战略控股公司，旗下控股子公司涉及包括房地产、制造业、零售、贸易、金融等板块(图3)，其中，A股上市公司有深天马、飞亚达、深南光等3家。其中，中航地产、中航物管、上海宾馆、天虹商场、格兰云天酒店在深圳当地都享有很高的市场份额和口碑。

　　 深圳中航地产公司2003年底由原来的中航物业(总)公司更名而来，其房地产业务具备规模效应，深圳中航苑项目、成都牧马山云岭别墅项目(第一个异地开发项目)的成功表明公司具有很强的市场经营能力。中航地产的项目盈利能力非常强，最近3年内，累积开发8个项目，建筑面积163万平米，但2005末净资产回报率高达29.4％，高于同期房地产行业重点上市公司14.8%平均水平的一倍，仅次于新上市的保利地产(表8)。

　　 目前深圳中航集团、中航地产旗下拥有大量项目储备，表9是我们根据公开资料所做的不完全统计，其中，广州南沙和九江共青城项目还没有详细项目规划。深圳华强北、深圳观澜、广州南沙、江西共青城都是区域综合开发。龙华长和益、观澜中航城、成都云岭别墅主要是中航地产开发，其他以深圳中航集团为主。深圳中航城的一期为8万多平米鼎诚国际大厦，已经基本销售完毕；二期为和香港和黄合资、正在开发的中航广场，三期和四期正在规划之中。此外，我们注意到中航一集团、中航技、中航技深圳等大股东旗下还拥有很多有待搬迁的工业厂房用地。

　　 4.集团优质资产注入已经启动，趋势投资又一典范

　　 图2表明，深圳中航集团房地产板块中的中航物管、格兰云天酒店两大实业已经先后注入上市公司，其中，公司拥有的中航物管50％股权是2003年获得的，此次非公开定向增发又获得另外的50％股权。04年开始启动地产业务注入，同时，通过此次定向增发，中航地产将其拥有的新疆投资公司70％的股权再次注入上市公司，这就意味着占地1079亩的新疆中航-翡翠城项目完全注入了上市公司；中航酒店管理公司30％的股权也从中航地产手中进入上市公司，从而上市公司拥有了该公司96.7％的股权。

　　投资者需要高度关注的是，本次收购公告书在“本次收购后同业竞争情况”一栏中提到：其他项目因规划待定或法律手续尚不完备等因素，不完全满足可注入上市公司的资产要求，目前尚不具备注入深南光的条件。进而，在“减少同业竞争的措施”一栏中再次提到：“本公司本公司通过本次收购减少了相关业务的同业竞争，本公司将在条件成熟时收购上述未进入公司的项目，以彻底解决公司与深圳中航及其关联方在地产开发及酒店业务方面的同业竞争问题。”因此，我们认为，深圳中航集团和中航地产将同华侨城集团、中粮集团一样，以上市公司为房地产业务整合的平台，持续注入优质资产，实现集团整体上市。他们与中粮集团所不同的是：中航集团和中航地产已经迈出了资产注入的第一步。我们预计，该趋势还将持续。

　　5.集团整体上市预期＋小市值概念将刺激股价超越短期估值

　　 华侨城A和中粮地产(原深宝恒A)都存在集团整体上市、或者说大股东优质资产逐步注入的承诺和预期，其股价也不断反映了这种承诺和预期。华侨城A以2003年12月30日为起点，深宝恒以2005年6月6日公司公告国资委同意中粮集团收购深宝恒为起点，其后都有我们积极的推荐，集团整体上市预期逐渐明朗后，两家公司股票的总市值和流通市值不断创下新高。其中，华侨城A和中粮地产流通市值分别上涨了3.2倍和3.4倍，而总市值则上涨了2.3倍和2.7倍。

　　 自2003年到2006年初股改，华侨城总股本和流通股本一直保持在11.11亿股和3.07亿股，自2005年6月到2005年末股改，中粮地产(原深宝恒)总股本和流通股本为4.66亿股和1.66亿股，中粮地产的股本盘子相对较小。现在深南光的股本盘子更小，为真正的小市值概念，总股本只有1.39亿股，目前流通股只有4963万股。即使考虑此次1.4亿股非公开定向增发，总股本也只有1.79亿股，当前流通股还是只有4963万股，不到最新上市的保利地产1.2亿当前流通股的一半。

　　深南光很有可能会重复在华侨城和中粮地产上发生的故事，市值将随集团整体上市预期的不断清晰而叠创新高。同时，保利地产偏小流通盘对应良好的基本面，激发了投资者对公司价值和股价的追捧，而深南光同样具有该种特征，并且非常突出。因此，集团上市预期和小市值概念可能使得公司未来股价超越短期估值。

　　6.定向增发后净资产增加4倍，PB估值优势非常突出

　　 此次定向增发公告的增发价格不低于7.52元，按该增发价，要达到2.63亿元的注入净资产额，深圳中航集团和中航地产必须一起认购3497万股。我们预计增发价在8元左右，大股东以资产认购3300万股，基本不用再付现金，特定机构投资者投资8.55亿元左右，总增发金额为11.2亿元，深南光净资产从06年中期的3.83亿元增加到15.03亿元，增加了2.9倍；每股净资产从2.75元增加到5.39元(按照2.79亿股新股本算)，增加了96％(表10)。目前股价9.96元，相当于增发完成后的PB仅有1.85倍，远远低于具有相同集团地产业务整体上市题材的华侨城A和中粮地产，也低于同是央企的保利地产、万科A和招商地产(表11)。

　　 表11说明，无论单与华侨城A和中粮地产比较，还是5家央企整体比较，深南光的合理PB应该在4倍左右，因此，给予深南光15-20元的目标价是合理的，相对于目前股价有51％－100％的涨幅。

　　7.业绩预测与估值：业绩高增长，增持投资评级

　　 2006年业绩预测：首先，房地产业务利润主要来自格澜阳光花园一期，总建筑面积11.8万平米，其中，住宅9万平米，商业2.8万平米，商业有部分将自留。预计住宅销售均价为5500元，所以中性估计该项目将产生5.5亿元收入，大约1.32亿元净利润，因为项目今年将全部竣工，所以几乎将全部结算。对应深南光在该项目中51％的权益，该项目贡献EPS大约0.42元。其次，其他业务利润。预计未来酒店业务、物业管理、自行车制造等业务都将保持平稳增长态势，2005年这些其他业务贡献了2918万元净利润，扣除本部费用1700万左右，最终贡献1200万净利润，合计EPS为0.087元。

　　我们预测2006年该类其他业务保持3％-5％左右的增长(低于GDP增速，略高于通胀水平，对于酒店服务、物业管理和自行车出口收入，该假设至少不算乐观)，则预计2006年贡献1350万元净利润，折合EPS为0.097元。因此，按照现有1.39亿总股本计算，预计公司2006年EPS为0.52元。

　　2007年业绩预测：房地产业务主要来自格澜阳光花园二期18.6万平米绝大部分，另有中南大厦(中航凯特公寓)销售结算，很小一部分来自新疆中航翡翠城、坪地住宅项目，则07年公司房地产主营收入有望达到13.42亿元，净利润将达到2.03亿元，按照此次定向增发后2.79亿新股本计算，房地产业务将贡献EPS大约0.72元。2007年由于此次收购了中航物业管理公司剩余50％权益，不用再从该公司净利润中扣除少数股东权益，因此其他类业务贡献的净利润增至2300万元，按照增发后2.79亿股新股本，折合EPS为0.083元。综合计算，按照增发后2.79亿新股本计算，2007年EPS为0.8元，而按照1.39亿股本算，则2007年EPS达到1.6元。

　　对于2008年公司业绩，由于目前很难判断清楚大股东集团地产业务整体上市进程及其对应方案，所以我们暂时不作业绩预测。

　　对于酒店服务和物业管理业务，估值水平一般要比房地产业务高，而自行车作为制造业，估值水平要比房地产业务低，而且酒店服务和物业管理产生的净利润高出自行车业务很多，因此，我们将非房地产业务的估值水平统一到房地产业务上。

　　考虑公司区域综合开发经营的独特模式，大股东中航技深圳公司(深圳中航集团)已经迈出优质资产注入上市公司第一步，未来还将把房地产板块整体上市的趋势和预期，同时也考虑到公司极小目前流通盘和小总股本特征，再加上有华侨城A、中粮地产和保利地产等可比公司PE高企、市值做大的成功案例(目前华侨城A和中粮地产05年静态PE分别为31倍和35倍)，因此，我们认为可以给予公司20－25倍PE的估值水平。

　　因此，我们给予公司增持投资评级，建议6个月内目标价15元，对应2006年动态PE为28.8倍，对应2007年的动态PE为18.8倍。值得注意的是，即便按照增发后2.79亿新总股本，15元目标价对应的公司总市值也只有41.2亿元，而流通市值则更低，只有7.4亿元，可以说该市值水平对于一家具有集团整体上市趋势、自身质地良好的公司还是偏低的。建议12个月内目标价20元，对应2007年动态PE为25倍，对应的总市值是56亿元，目前流通市值不到10亿元。同时，按照增发后的净资产和4倍PB估值计算，公司合理股价也在15-20元之间。目标价相对于目前股价有51％－100％的涨幅。

　　风险提示：(1)大股东优质资产注入或者集团房地产业务整体上市进程放慢，将影响公司估值水平和2008年以后业绩表现。(2)房价涨幅受政策调控影响出现大幅下滑，但是对于深圳观澜格澜阳光花园二期，只要2007年房价不低于5900元就不会影响到我们的业绩预测，我们认为这种可能性较小。(3)中航地产和公司参与大股东深圳中航集团深圳中航城等项目开发时存在同业竞争问题，不过此次增发大股东已经做出了避免同业竞争的承诺。

　　光大证券　兰州铝业：与中铝签订长期供应合同　优势-1

　　 兰州铝业今天发布公告，称已经与大股东中国铝业股份有限公司(2600,HK)签订了氧化铝长期供货合同，合同金额为283万吨，合同期限为从2007年1月1日起至2010年12月31日止。交易价格按交货当月上个月上海期交所3月期货铝锭结算价加权平均值的17%计算。公司同时公告2007年向中国铝业采购氧化铝约占公司年采购量的81%，2008年、2009年、2010年约占公司氧化铝年采购量的95%。

　　目前，兰州铝业2007年尚有10万吨氧化铝进口长单以及7万吨中铝长单。加上此次签订的数量，公司2007年的氧化铝供应也基本全部锁定为长单。

　　联系到不久前中铝旗下另一家电解铝企业焦作万方 （000612 行情,资料,咨询,更多）分两次与中铝签订氧化铝长期供应合同，期价格也是按照17％的比价，我们认为该比价将会作为未来中铝与旗下企业签订氧化铝长单的基准，这包括G包铝 （600472 行情,资料,咨询,更多）。

　　我们认为，近期氧化铝价格仍在加速回落，而且短期价格很可能会跌至3,000元/吨以下。因此，从经营角度上看，电解铝企业不应该选择此时来签订氧化铝长期供货合同，最佳的事机更应是明年上半年。我们预计那时氧化铝价格将会处于最低点，电解铝企业的议价能力更强，很可能会签到更低的比价。因此，兰铝此时与中铝签订氧化铝长期合同，我们猜测应该是迫于中铝的压力而做出的。

　　长期来看，鉴于氧化铝为电解铝生产所需的主要原料，因此国外电解铝企业普遍签订有氧化铝长期供货合同，以尽可能减少氧化铝价格波动企业生产所带来的影响。按照我们的预测，2007年国内铝价将在18,500元，现货氧化铝均价为3,200元/吨。按照17％的比价以及18,500元/吨的铝价，2007年氧化铝长单价格为3,145元/吨，这基本与现货价格持平。表明2007年是否是氧化铝长单供应对电解铝企业的盈利将没有明显影响。

　　我们前期的分析表明，由于全球尤其是中国，氧化铝新建或扩建项目正大幅增加，今年全球冶金级氧化铝供需将出现100万吨以上的过剩，并且过剩的状况将在下半年以后变得较为明显，现货价格将大幅回落。

　　另一方面，由于西方电解铝企业的氧化铝供应以长单为主，因此现货氧化铝价格的降低对西方企业生产成本下降的贡献有限。考虑到能源价格仍可望在较长时间里维持于较高水平，西方电解铝的生产成本难以明显下降，这将会对国际、国内铝价形成较好的支撑。而且西方高成本产能的关闭还可部分抵消中国闲置产能的影响。因此，我们认为未来几年铝价与现货氧化铝价格之间的价差将逐步拉大，电解铝行业的盈利能力会持续改善。我们对行业的投资评级为“向好”。

　　兰州铝业是国内大型电解铝企业，享受国家优惠电价，电价低于行业平均水平，行业优势较为明显。同时，公司在建的28万吨大型预焙槽电解铝项目预计将于2007年初投产。该项目采用320KA技术，不仅电流大，而且技术先进，生产成本低。与之配套的3x30万千瓦自备电厂项目也将会陆续投产，从而降低电力成本，并大大提高兰州铝业的成本优势和规模优势，公司未来三年的成长性较为突出。

　　在考虑了此次合同对公司盈利的影响后，我们将兰州铝业2007年的每股盈利预测由0.97元上调至1.10元，调整幅度为13.4％。目前，我们对兰州铝业2006年、2007年和208年的每股盈利预测分别为0.39元、1.10元和1.59元，同比分别增长88％、182%和45％。公司2007年动态市盈率和市净率分别为8.7和1.4。加上公司尚未进行股改，我们将公司合理股价由前期的10.5元提高至11.5元，并维持“优势－1”的投资评级。目前，兰州铝业还是“光大有色金属行业配置指数”权重股之一。

　　


　　

　　凯基证券　G 云白药：中央稳定成长，两翼短期乐观　增持

　　 公司简介云南白药集团股份有限公司位于云南省昆明市，是以生产”伤科圣药”云南白药系列为主要产品的中成药上市公司。主要生产白药胶囊、散剂、宫血宁、气雾剂等传统中央中药产品和白药膏(贴)、白药牙膏的两翼产品系列。

　　1999年新管理层上任后，六年内净利润复合年增长率为37.9%，2005年净利润达到2.3亿元，净资产收益率高达28.02%。未来三年成长动力主要来自传统中央白药系列平稳增长和两翼白药市场化产品成长。

　　秘方、独家生产与品牌为核心竞争力云南白药为1902年民间药师曲焕章总结伤科治疗经验发明，主要成分为三七、重楼、冰片等，功效为止血愈伤和解毒消肿，用于各种内外出血症和跌打损伤等。云南白药配方为国家机密，为中国仅有三个中药绝密品种之一，白药系列产品分别列为中药一级和二级保护品种。

　　 1996年前，云南共有四家企业生产白药，市场混乱。1996年公司收购生产白药的另三家企业，统一白药生产。统一后，云南白药独家垄断白药生产，并积极提升公司海内外品牌价值，2006年已达25.2亿。

　　 中央产品保持16%的稳定成长公司以云南白药秘方为核心，开发出白药胶囊、散剂、宫血宁和气雾剂等中央产品。白药胶囊定位于内腔出血，散剂定位于外伤出血，宫血宁定位于妇女血症。2005年作为传统中药剂型，白药胶囊销售收入达到1.83亿，散剂达到1.37亿，我们预期未来能保持10%的年销售增长速度。宫血宁面临妇科血症多种中药品种竞争，2005年达到8,600万，公司强化终端控制能力，力图未来保持14~16%的增长速度。白药气雾剂为创新剂型，通过白药与液化气体结合而成，主要用于急性外伤治疗。但我们认为，产品定位人群不明，针对民用人群，个体差异性较大，定价过高，不易于被患者接受。针对运动员人群，单瓶容量小，急救效果较传统氯乙烷喷雾剂效果差，国内运动队以白药喷雾剂为二线药品。基于中国庞大消费人群，依赖行销推动，未来三年可保持30%的成长速度。

　　 两翼产品短期成长潜力高于30%公司在2005年横向拓展产品线，开发出白药膏、创可贴系列和白药牙膏产品，产品发展策略为”稳中央、突两翼”，把白药膏贴和白药牙膏作为未来利润成长点。

　　白药膏和白药创可贴由子公司上海透皮技术公司研制，2003年投资5,000万在无锡建立生长基地。中国膏剂市场为25亿，竞争激烈，主要竞争对手为奇正和羚锐。白药膏的主要目标人群为中低端，价格为2~2.20元，2005年销售收入为7,600万，我们预期2006年销售收入达到1.06亿，未来三年保持33%的年增长速度。

　　创可贴2005年实现销售收入3,800万元。中国创可贴市场仍属于成长中市场，但市场容量较小，仅4亿元，分为含药创可贴和不含药创可贴。白药创可贴属于含药创可贴，特含驱腐生肌的疗效。我们预期2006年销售收入将达到7,000万，但未来三年内成长速度将逐步趋缓。

　　 2005年4月份，云南白药推出以防止牙龈出血、牙龈炎和口腔溃疡的云南白药牙膏。不同于其它牙膏产品，公司主管道为全国连锁药店，超市卖场为次管道。价格为22~24元/盒。定位于保健品，而非药品和日用品。按65克/支的标准支算，2005年中国的牙膏市场容量达40亿支，市场规模73亿。2005年白药牙膏实现销售收入6,300万元，1Q06实现销售收入6,000万元，2Q06受“全国牙防组”影响，广告遭受停播，仅实现销售收入1,500万元，公司表示将在8~9月份可以重新启动广告，但市场反映如何尚待观察。因产品尚处于市场导入期，我们预估公司全年实现销售收入1.45亿元，未来两年可望保持40%的成长速度，但对长期前景持保守观点。

　　 提价缓解成本压力云南白药配方主要为三七、重楼、冰片等，三七主产于云南和广西，以云南文山为地道药材，因其生长周期长，一般3~4年，其价格波动较大。2004年20头三七价格上涨120%到140元/公斤，后大幅滑落至60元/公斤。

　　重楼因长期采摘，原料相对匮乏，公司在云南武定征收2万亩储备地，逐步进行种苗大棚培育，然后将种苗送给当地农民种植。随着产品销量增加和相关中成药对原料需求增加，原材料价格逐步呈上升趋势。2005年公司工业产品毛利率高达84.4%，12月2日公告上调产品价格。

　　我们认为提价可以暂时缓解成本压力，但随着毛利率为4%的医药流通行业比重增加，总体毛利率将小幅下移。

　　 我们认为，云南白药独有的秘方和品牌优势是公司的核心竞争力，公司在主业稳定增长的同时，积极横向拓展产品线。我们对膏贴和牙膏产品短期内持乐观观点，但未来3年后产品竞争力如何尚待观察。公司股权激励方案正在研究制定中，我们预期将在第四季度推出。预估06～08年EPS为0.59、0.74、0.87元，净利润复合成长率为22.4%，目前股价相当于06~08年EPS的31.6倍、25.2倍、21.4倍。我们采用DCF估值(WACC为7.31%和永续成长率为1.5%)，得出公司目标价为21.58元，此价格相当于07年EPS的29倍，距离目前股价18.66有15.6%的上涨空间，首次评级为「增持」。

　　国泰君安　华东医药：制造业迈入快速发展轨道　谨慎增持

　　 投资要点：

　　2006年9月1日我们对公司进行了实地调研，了解了公司的经营管理状况，以及未来远大集团旗下医药资产注入情况；

　　 医药工业公司确立“要么第一，要么唯一”的发展思路，坚持发展“特殊专科用药”，在免疫抑制剂、糖尿病用药和消化道用药领域培养起拳头品种，树立了制剂药行业的国内优势品牌；

　　 2006年上半年公司工业收入增长24%，老产品百令胶囊和赛斯平平稳增长，“明星产品”卡博平和泮立苏收入增速分别达到30%和60%以上，在严峻的外部经营环境中取得了良好的业绩。公司产品线日益丰富，赛可平、赛莫司、他克莫司以及奥利司他等产品的推广和推出将为未来发展增添动力；

　　 公司商业部分组织架构调整基本到位，组建了四大事业部，增强了内部资源的运用效率和机构的运作效率，同时公司调整商业产业架构，缩减批发调拨比例，大力推进重点品种的代理和纯销比例。目前公司商业毛利止跌企稳，盈利能力逐渐恢复；

　　 远大集团最近已经就资产注入事项与苏州雷允上、远大制药何蜀阳药业进行了沟通，但是资产注入到底以何种方式尚无具体方案。2006年7月从如意集团收回蜀阳药业60%股权后，远大集团将拥有蜀阳药业100%的股权，为后期的资产注入事项增添了更多的预期；

　　 公司负债率接近70%，存在短期偿债压力；商业上大量的应收账款带来较大的坏帐准备；研发和产品对华东医药集团有较大的依赖；

　　 经过前几年的调整公司步入快速发展轨道，2006、2007、2008年每股收益0.23、0.30、0.39元，动态市盈率(含权)为32x、24x和18.7x，给予“谨慎增持”建议。

　　 1.医药制造业进入快速发展期

　　 1.1.明晰战略助推产品发展

　　 医药工业方面公司确立了“要么第一，要么唯一”的发展理念，坚持发展“特色专科用药”，已经在免疫抑制剂领域确立了国内领先的地位，并且在糖尿病用药、消化道用药领域也逐渐培养起主导品种。经过3-5年的潜心发展，公司在工业方面的发展战略日渐清晰，已经搭建起层次化的产品平台，为今后的发展奠定了基础。2000年上市之初公司即进行了产品结构调整，逐渐缩减克拉霉素等“同质化”品种，在免疫抑制剂等领域培养起一批“特色专科用药”。2005年公司医药制造业产品结构调整基本到位，开始步入快速增长期，预期今后几年公司工业将保持20%－30%的增速。

　　 1.2.一线产品稳定，二线产品拉动

　　 2006年上半年公司工业销售收入3.4亿元，较同期增长24％，分产品看一线老产品百令胶囊、赛斯平等销售基本稳定或微增，属于“现金牛”产品；“明星类”产品当属二线的卡博平和泮立苏，同比增长分别超过30%和60%；由于国家打击商业贿赂等外部环境因素影响，公司新产品赛可平、赛莫司的推广并不顺利，形成的绝对收入还比较小。在外部经营环境不佳的形势下，公司能够借助二线品种取得工业销售增长24%的业绩已经相当不容易，显示了公司在产品销售推广方面的优势。

　　 1.3.产品线日益丰富，产业结构逐渐成熟

　　 从最初的抗感染药物到免疫抑制剂，然后到消化道用药和糖尿病药物，公司已经构建了多层次化的产品平台。从产品看，公司拥有销售接近2亿元的成熟期品种百令胶囊和赛斯平，成长期品种卡博平和泮立苏今年销售都有望过亿元，而处于培育期的赛可平、赛莫司等受外部环境影响销售未达到预期，但是一旦外部环境转暖，依托原有产品的销售协同效应将可能获得迅速的成长。在产业结构上公司也在做一些调整，开始进军国际市场，阿卡波糖原料药FDA认证已经展开，同时公司尝试进行制剂药的品牌代工。(具体产品市场分析请参见2006年2月份的深度研究报告《打造:“特殊专科用药”品牌》)。

　　 2.医药商业调整初见成效

　　 面对日益激烈的市场竞争和国家政策调整环境，公司对商业部分进行了品种结构和组织架构双调整。组织架构方面公司进行了大幅度调整，构建了4个产品事业部，加强内部机构的运作效率。品种方面公司放弃了“大而全”的思路，压低批发调拨业务，集中力量进行高毛利产品的纯销业务。目前公司商业销售已经遏止了前期毛利率下滑的局面，2006年上半年商业毛利率为5.92%，与2005年同期持平。公司定位于浙江省内的区域性商业龙头，下一步将继续进行调整巩固，不断提升商业业务的盈利能力。

　　 3.远大集团资产注入尚无具体方案

　　 公司股改时曾经承诺“自股权分置改革方案实施之日起两年内，将择机采取定向增发、资产收购、资产置换或法律法规允许的其他方式，把承诺人所拥有的(包括但不限于)雷允上药业有限公司70%的股权、武汉远大制药集团有限公司70.98%的股权、四川远大蜀阳药业有限公司40%的股权等优质资产以公允价格注入上市公司。”我们从公司得到的信息是，远大集团最近已经就资产注入事项与雷允上、远大制药何蜀阳药业进行了沟通，但是资产注入到底以何种方式尚无具体方案，也没有具体的时间表。2006年7月18日，根据如意集团的公告，法院判决2001年6月远大集团与如意集团签署的资产置换协议无效，远大集团将收回用以置换的蜀阳药业60%股权。这样远大集团将拥有蜀阳药业100%的股权，由于蜀阳药业是远大集团下面盈利能力最好的药业资产，远大收回60%的股权无疑为今后的资产注入增加了更多的预期。

　　 4.外部压力增大，发展趋势向上

　　 2006年一季度，公司延续了2005年四季度的良好经营趋势，净利润同比增幅接近80%，环比增幅30%，但是二季度公司经营形势发生了较大波动，净利润同比下滑20%，环比下降60%。发生这种情况主要是二季度开始的针对医药商业贿赂的专项治理，医药行业企业外部经营环境发生了较大变化，业内企业普遍感受到了经营压力。最为直接的影响体现在新产品的销售受阻，原本给予很大预期的赛可平、赛莫司的销售遭遇了很大的阻力。同时公司为了维持正常的销售拓展，加大了学术推广力度，基本上每周都要进行一次较大规模的学术推广活动。为此公司的销售费用上升较快，一方面吞噬了公司的主营业务利润，另一方面高昂的营销费用无法进行税前抵扣，造成公司进行纳税调整，实际纳税升高，对净利润造成双重削弱。2006年二季度公司营业费率达到12%，创下了上市以来单季度营业费率的最高值，反映了外部经营环境变化带来的压力。

　　 子公司中美华东属于中外合资企业，享受26.4%的税率，20005年底中美华东已经获得浙江省双密企业认证(技术密集型、知识密集型)，可以向国家税务总局申报15%的所得税优惠税率，这将能够有效降低公司的实际纳税额。

　　尽管公司目前遭遇了巨大的外部经营压力，但是其构筑的特殊专科用药产品线已经初具规模，公司商业业务经过调整也已经止住下滑趋势。产品架构、经营架构和组织架构的调整将能够使公司有效抵御行业波动，谋求更快的发展。

　　5.关注公司的战略执行和长期发展

　　 在顺利完成2004-2006年第一个三年计划后，公司又开始着手制定执行第二个三年计划(2007-2009年)，力争工业销售达到10亿元，业绩指标翻番。在年初的深度研究报告《打造“特殊专科用药”品牌》中我们指出，华东医药经过了几年的内部调整，已经形成了明晰的发展思路和发展战略，实施战略所必需的产品架构、经营架构和组织架构也基本调整到位，为企业的快速发展提供了基础。

　　目前公司还面临一些客观的问题，外部经营环境压力仍然不容忽视，公司负债率一直徘徊在接近70%，财务结构尚需改善，而商业业务导致了大量的应收坏帐准备。我们认为这些问题只是公司发展过程的暂时现象，公司经营向上的拐点已经出现，正确的战略思路将推动公司进入快速发展轨道，长期发展值得期待。

　　2006、2007、2008年每股收益预期0.23、0.30和0.39元，由于处于股改停牌期，公司动态含权市盈率为32x、24x和18.7x，给予“谨慎增持”建议。

　　上海证券　G 宗 申 ：增发项目逐年增厚EPS　超强大市

　　 调研要点：

　　技术含量较高的外销产品毛利率为技术含量较低的内销产品的1倍左右。目前公司主导产品微型发动机外销部分毛利率为内销部分毛利率的1倍左右，因为外销部分尤其是欧洲部分的发动机产品技术含量较高，满足欧Ⅲ排放标准，与外方协商定价较高；而内销部分技术含量相对较低，仅满足欧Ⅱ排放标准，定价较低。

　　公司正在考虑外销产品以人民币计价的商业做法。根据公司定向增发方案中提供的宗申通机经审计盈利预测数据，05-08年销售净利率分别为8.97%、7.14%、5.79%、5.36%，其中08年盈利预测按照人民币兑换美元汇率7.8：1计算。9月5日，人民币兑换美元汇率中间价为，1美元兑人民币7.9425元。如果未来两年内人民币兑换美元汇率升值5%，那么公司净利率则可能大幅下降甚至为负值，也就是说该公司可能陷入亏损。据了解，公司正在研究外销产品以人民币计价的商业做法，以规避人民币升值带来的较大风险。

　　公司正在抓住全球通机产能向中国转移的市场机遇。目前，欧美和日本等地制造商不断向成本更低的中国转移制造能力。在这种转移中，公司抓住通用动力机械产品向低成本地区转移的机遇，同时坚持形成一对一的战略联盟的方式，已经与意大利Piaggio建立技术和产品合作的运行框架，引进Piaggio高档踏板车用发动机生产线已经投产；正在谈判承接美国最大通机终端产品制造商MTD的OEM大额订单。意大利Piaggio与美国MTD的通机产品占有欧美地区大部分份额市场，产能规模在2000万台左右。通用动力机械产品的销售渠道主要是大卖场。

　　控股股东摩托车产品高端化发展为公司带来发动机需求。公司控股股东宗申产业集团的摩托车产品正在向高端产品拓展，与Piaggio在佛山合资生产高档踏板车出口欧洲；Piaggio集团主导着欧洲6个摩托车品牌，目前具有100万辆产销规模。

　　公司具有较强的新产品开发能力。宗申已经整合了两家台湾与欧洲的摩托车产品开发机构，加之自身的研发机构，大大提升了集团公司新产品开发能力。宗申正在与欧美企业建立对接来对抗日资在中国的合资企业。

　　公司微型发动机产能充足。目前公司年设计产能为360万台，共计5条微型发动机生产线，包括1011线、1012线、1013线、宗申比亚乔线和一条小批量产品生产线，尚有一条生产线正在建设中。05年公司实际产销量为210万台，06年预计可增长10%左右。

　　 06年淡季不淡导致公司收入较快增长。一般地说，摩托车发动机1-8月份为产销淡季，9-12月份为产销旺季。06年上半年淡季不淡，主要原因在于北方地区农用车(排量在150CC，特别是180CC产品)需求旺盛和新农村建设带来的摩托车需求增长等因素对微型发动机产品需求的有力拉动。

　　定向增发融资项目实现利润预计。1)宗申通机公司资产在增发完成即贡献可观利润；2)高档踏板车用发动机(技改)项目，投资9,183.60万元，05年已经投产，并开始产生利润；3)铝合金特种铸造项目，投资11,334.25万元，目前正在建设，预计07年下半年正式建成投产，将部分替代公司发动机生产外购铸件，有助于降低生产成本，增强发动机产品竞争能力，预计08年产生利润；4)通用动力及终端产品制造基地建设项目，投资18,750万元，尚未建设，募集资金到位即可动工，预计08年产生利润。

　　关于前期报告XSG06-CT04的回顾。我们维持前期报告XSG06-CT04对公司在定向增发完成前后的收入与利润增长预测，事实上前期报告对宗申通机的收入利润预测较公司发布的数据偏低，当然我们对人民币升值影响考虑的比公司要严重些。假定定向方案将于06年年底前后可以实施，那么07年将合并宗申通用动力机械报表，公司收入可达31.5亿元左右，净利润可达1.95亿元左右，以总股本31,351万股计EPS为0.64元。随着融资项目产生逐渐效益，08年公司收入可达46亿元左右，净利润可达2.92亿元左右，以总股本31351万股计EPS为0.94元。

　　当前公司估值偏低，长期估值空间较大。我们维持前期预计，06-07年公司净利润分别增长36.20%和23.30%，分别达到12,593万元和15,526万元，EPS分别为0.59元和0.73元，以9月5日收盘价格计，动态PE值分别为11.80倍和9.57倍。全球主要市场汽车零部件公司相对估值比较显示，尤其是与公司紧密合作伙伴Piaggio的市场估值相比，目前G宗申估值显著偏低。如果考虑定向增发后预期盈利情形，那么目前公司估值上升空间将是相当大的，07-08年的动态PE值将分别仅有10.92倍和7.44倍左右。即使以目前公司的07年预期盈利来看，保守给予其15倍PE值定价，相对合理的股价将在11元左右。因此，目前我们维持对于G宗申的投资评级，

　　 未来六个月内，超强大市；目标价格为11元/股。

　　中金公司　G 安 琪 ：酵母虽小　空间巨大　推荐

　　 要点:

　　 重申“推荐”评级。基于DCF估值模型，假定9.0%的资金成本和10年后2%的永续增长率，我们测算出公司的合理价位为18.82元，比目前股价高出24%，对应的2006年的市盈率为30倍。作为中国乃至亚洲酵母龙头企业，公司未来3年的盈利复合增长率预计可达25%，长期增长前景看好，我们认为，这种估值水平并不高。

　　 长期发展前景依然可期。决定酵母消费量的主要因素是人口和面包消费量。中国拥有世界最多的人口，目前年城镇人口年均面包消费量只有3.2公斤，只相当于饮食相近的台湾和日本的1/3。我们相信，国内正在经历的消费升级将给酵母消费带来良好的发展机遇，预计未来10年年均增长速度应在10%以上。此外，随着竞争力的不断加强，公司产品出口的市场开拓成绩斐然，我们判断公司产品外销的高速增长仍将持续(2006年上半年同比增长40%)。

　　预计2006年下半年收入环比增长20%。山东滨州1.2万吨鲜酵母(折合4000吨干酵母)6月底试车和新疆伊犁二期9000吨干酵母产能8月份试车将使公司下半年的产能环比增加1.3万吨(30%)，这将成为公司最主要的盈利增长点。虽然我们判断，随着新增产能投放市场，公司下半年的毛利率水平将会小幅度下滑，同时下半年的费用也会比较高，但净利润仍将小幅增长(7%)。

　　调整盈利预测，预计2005~2008年复合增长25%。我们对盈利预测模型进行了调整，调高对2006年和2007年的净利润5.4%和6.5%。主要变化在于，根据2006年上半年的情况，调低对于公司营业费用率假设2~3个百分点、调高有效税率的假设至18%，并且对毛利率和收入也进行了相应的调整。我们对于公司酵母产品的销售比以前更为乐观，预计2008年每股收益可达0.90元，比2005年接近翻一番。

　　高华证券　G万科：8月份销售业绩依然稳定　买入

　　8 月份销售业绩依然稳定；华中地区销售势头良好

　　 最新事件

　　 万科昨晚(9月6日)公布了8月份的销售业绩。总销售面积同比和环比分别增长14%和5%，至27万平方米；销售额为人民币16.8亿元，同比增长20％，但环比下降14%。长三角、珠三角和华中项目的平均售价分别上涨40%、6%和5%，不过渤海湾地区项目的平均售价下降4%。

　　潜在影响

　　 8月份的销售面积仍超出我们对下半年的月均销售预测(每月25万平方米或整个下半年150万平方米)，1-8月的销售额较去年同期增长了47%。同时，我们估计到8月底尚未结算的地产销售收入为90亿元，应能支撑2007年净利润30%以上的增长。我们还注意到，公司在华中地区的项目(主要集中在武汉和成都市)

　　销售状况良好，从而抵消了当月其他地区销售疲软的影响。

　　估值我们认为，强劲且多元化的新项目(特别是在二线城市)将支持公司未来的盈利增长；潜在的行业整合涌现的更多并购机会将为公司加速增长以及提升净资产价值提供机遇。我们仍维持对万科A/B的推荐买入/买入评级以及基于评估净资产价值得出的人民币9.81元/10.12港元的目标价格。

　　风险政策风险和宏观经济硬着陆。

　　对相关证券的影响华润置地(1109.HK，基于净资产价值的12个月目标价格为5.89港元，中性)

　　也有两个项目位于武汉和成都，根据我们所获取的信息，其销售状况也比较好。

　　另外，公司将于9月份推出武汉凤凰城一期和合肥澜溪镇二期项目；我们预计这些新开盘的项目将获得良好的市场反应，从而使公司2007年盈利前景更加明朗。

　　


　　


　　


　　


　　

　　G东方钽：震撼出击海绵钛龙头

　　从当前的市场环境来看，地产股、次新股、有色金属、新能源、军工题材可以说是近期表现最突出的五个板块。它们你涨两天，我涨两天轮流上攻，给我们上了一堂很好的板块轮动课。那么在地产股和次新股轮动之后，下一个上涨的板块肯定将会轮到有色金属的身上。考虑到有色金属板块的走势很大程度上受到国际金属期货价格的影响，那么同为金属板块的稀有金属将重点进入我们的视线。因为它们作为稀有资源，在国际金属期货上没有相应的标的，因此受影响较小。但其稀缺性却是众所周知，且比有色金属更加珍贵，而从近期的走势情况来看明显较其他有色金属抗跌，建议投资者强烈关注拥有稀有金属钽并且巨资介入海绵钛可以说是海绵钛绝对龙头的G东方钽 （000962 行情,资料,咨询,更多）。

　　 当其他有色金属股都开始大幅度调整的时候，在金属股中却有一队股票颇为抗跌，且大有再创新高的架势。它们就是稀有金属板块。在年初，国际金属期货价格不断飙升的时候，相应的有色金属也群雄而起，大幅飙升。而同为稀缺资源的稀有金属虽然在国际金属期货市场上没有相应标的，但是由于当时QFII对稀缺资源投资理念的盛行。稀有金属同时也充分享受了有色金属概念崛起之后的飙升乐趣。而当国际金属期货市场的价格开始大跌的时候，相应的有色金属开始撑不住了，股价出现大幅下跌，甚至达到50％的巨大跌幅。但是稀有金属由于自身不受国际金属期货价格的影响，再加上比有色金属更加稀缺，因此得保金身。在稍微调整之后开始绝地反击。大有再创新高之势。

　　 海绵钛龙头 “钛”平天下

　　 G东方钽 （000962 行情,资料,咨询,更多）的稀有金属概念来自于公司主营的钽制品。但在描述这个稀有金属题材之前我们还是先来看看G东方钽 （000962 行情,资料,咨询,更多）更加劲爆的题材——海绵钛。相信上半年行情中G长钢、G宝钛、G攀钛等含钛概念股的走势，各位投资者还记忆忧新吧？当时在G宝钛股价翻四倍的影响下，二级市场上只要是含有钛的股票，哪怕是一丁点钛的概念都受到市场资金的大力狙击。其实这是由钛的市场需求所决定的。由于国际航空业的复苏以及国内对民用钛产品需求的增长，出现了产品供不应求的火爆局面，产品价格一直在高位运行。科技部等有关部委也已将海绵钛及钛加工材列为国家重点支持的高新技术产品。G东方钽 （000962 行情,资料,咨询,更多）于前期公告称投资6.23亿元开发海绵钛项目。建设项目总体规模为生产四氯化钛2万吨，海绵钛5000吨。项目拟采用引进国外先进的全流程海绵钛生产工艺技术。预测投资回收期为7年，项目按5000吨规模达产后，按充分竞争后的市场价8万元计算，可实现销售收入4亿以上。这无疑使公司拥有了最劲爆的钛概念。而其产量和规模当属海绵钛龙头。

　　 稀有金属钽 世界第一

　　 公司拥有丰富的钽矿资源，公司目前正进行与澳大利亚签订长期原料采购合同、投资参股或控股国内和非常矿山的诸多谈判，为今明两年发展进行原料的战略储备。同时，作为电子功能材料——电容器级钽丝和电容器用钽丝的世界三大三大供应商之一，具有400－500吨钽丝、钽粉的生产能力。电容器级钽粉和冶金用粉的产能总和达到了350吨左右，其中电容器级钽粉新增产能200吨，平均比容达27000μfv/g，电容器用钽丝产量达100吨，平均直径Ф0.25mm。公司为谋求长远发展，增加市场份额，计划对现有电容器级钽粉、电容器用钽丝生产线进行扩能性技术改造。其中，电容器级钽粉生产线扩能性技术改造项目总投资9983万元，其中固定资产投资9384万元。项目扩能后产能目标电容器级钽粉250吨(含高压粉20 吨)，新增产能140吨(含高压粉20 吨)；冶金级钽粉300吨，其中新增产能180吨，平均比容目标60000μfv/g，使用最高比容150000μfv/g。公司预测项目建设期2年，预计实现销售收入7.5亿元，其中新增4.2亿元。公司在钽方面的实力必将使其有广阔的市场空间。

　　 如虎添翼 再创新高

　　 二级市场上，公司除了拥有稀有金属题材外，现在又加上了一个人人艳羡的钛题材，简直是“如虎添翼”。那么，在“钛”平天下的影响下，必将成为大资金重点关注的目标。其实，公司在公告进入海绵钛项目之后就曾经有过一波相当凌厉的涨幅。但是在股指调整的情况下，该股且战且退，慢慢收拢阵脚，而该股的做空动能也在不断调整中进入枯竭状态。而这正是主力资金想要达到的效果！在短线调整两个交易日后，该股的K线走势已经处于非常完美的状态中，特别是周五，该股尾盘突然杀跌，目的就是要最后一跌，杀出最后的浮动筹码，而这正好是要发动一波轰轰烈烈的行情，再创新高的前兆，投资者可重点关注。(中投证券 寇建勋)

　　G嘉宝：2006F1预演2008奥运 引擎上海地产井喷

　　在人民币升值的长期预期下，地产股成为机构增持的香馍馍，目前北京地产股在2008北京奥运会的预期下，行情风风火火。上海地产板块被机构公认为价值最低估的品种，而上海本地地产启动的导火线在哪里呢？F1大奖赛即将于10.1日在上海拉开战幕，其影响力与爆炸性可与奥运会相媲美，是2008北京奥运会前中国吸引世界眼球的焦点之一。从时间角度考虑，下周即进入9月的中旬，离10月1日仅有20日，F1地产股有望成为本月的主题投资之一，并带动上海本地地产股的整体启动。600622G嘉宝是最正宗的F1地产概念，公司参股30%的上海格林风范房地产公司(金地集团同时参股)受让上海嘉定区2100.4亩土地进行房地产开发，该公司是上海F1赛场所在地嘉定区最大的房地产储备商，F1赛车场周边地区地价增值明显。06上半年从格林公司实现净利润1.01亿元。实实在在的2006F1概念能否超越2010的迪斯尼？挑战2008的奥运会概念，建议不妨关注F1地产--9月的大型主题之一。

　　F1题材 地产增值无限量

　　G嘉宝其实就是嘉定区的窗口公司，公司的房地产业务呈现出迅猛增长的态势，而最引人注目的是公司参股的上海格林房地产受让了上海嘉定区土地储备开发中心2100多亩的土地，一举成为了上海F1赛场所在地嘉定区最大的房地产储备商。

　　公司通过资产重组，收购了上海嘉宏房地产有限公司90％股权，并对上海嘉宝奇伊房地产经营有限公司增资6000万元，通过土地受让和转让上海南翔花园房地产90％股权，引进战略合作伙伴，合资组建上海格林房地产公司，受让了上海嘉定区土地储备开发中心2100多亩的土地资源。而正是这2100多亩的土地资源，使得公司拥有了巨大的土地增值潜力。

　　上海F1赛场所在地就在嘉定区，而F1带给嘉定地区土地带来的升值潜力可以说是无法估量。在2002年，嘉定赛场周边的地价每亩才8万元到12万元，2003年2-3月嘉定每亩熟地的价格约为80万左右，仅过了半年，嘉定沪宜路以外菊园新区的地价已经攀升到120万/亩左右，城中心地段更是有价无市。最新资料显示，嘉定城中心土地价格已上升到约160万/亩，嘉定江桥的地价更是上涨到200万/亩左右。专家预测，F1赛车场的辐射范围将达周边20平方公里，周边土地将明显升值，预计5年内该区地价将上涨10倍以上，升值量估计高达200亿元至300亿元。G嘉宝坐拥2100亩黄金地产，资产重估价值有望高达几百亿，公司未来有望成为上海地区最耀眼的地产明星。

　　F1被喻为全世界最烧钱的运动，其的激烈刺激程度和影响力不亚于包括奥运会在内的任何一项赛事。近年来F1赛事的直播吸引了无数国人的目光，而在上海建立F1场地，更使F1在中国的发展空间非常广阔。2006年的F1中国大奖赛将于9月26日至10月1日在上海国际赛车场举行，作为F1在中国的唯一比赛战地，上海届时将吸引全球F1迷的目光。F1是中国体育届开放的盛世，是2008北京奥运会前中国吸引世界眼球的焦点。在人民币长期升值的预期下，北京地产股由于奥运会风风火火，那么近在咫尺的F1势必将引爆10月的F1地产股。G嘉宝首当其冲将成为导火索，其目前4.3元多的绝对低估股价，将随时爆发出G界龙般的涨停逼空行情。

　　新能源产业 价值无限

　　G嘉宝的新能源新材料产业也值得市场的挖掘，公司持有36%股权的上海高泰稀贵金属公司主要研制、生产核燃料锆合金管、钛、铌及其他稀贵金属及合金等系列产品。高泰公司已于2004年3月完成了加拿大重水堆核电站用CANDU管产吕制造技术转让，成为国内首家具备向重水堆核电站提供锆合金包壳管产品资格的制造企业，并于2005年4月完成了首批重水堆核电站用国产CANDU-6型核燃料包壳管。根据国家核电发展中长期规划，未来15年内我国至少需要新建造20多座百万千瓦级核电站，而每一百万千瓦发电能力，一年要消耗掉20到25万吨金属锆，因此整个锆合金产品的市场非常广阔。同时2005年8月31日，高泰公司生产的120支GH3600航天管的样品已经顺利按照约定的时间交付中国运载火箭研究院，目前已经顺利通过验收，现已获得2006年订单。因此高泰是一家具核能军工的高技术公司，新能源，金属新材料历来是市场的焦点，高泰的发展将为G嘉宝带来巨大增值财富。

　　法人股受益概念 收益预期

　　此外，G嘉宝还拥有包括百联股份，中国纺机，申达股份，上电股份等14家上海本地公司法人股，合计持股数量达到650多万。在未来全流通背景下，以及目前"小非"解禁序幕的开启，近期两市具备股权投资概念的个股也分外得到关注，G嘉宝同样也是一只被市场忽略的法人股受益概念股，股权未来有望为公司带来上千万的投资收益。

　　业绩推升股价 具爆发潜力

　　G嘉宝05年的主营收入和利润总额分别是4.2亿元和6300万元，公司预计06年将达到6.5亿元和9400万元，公司06年净资产收益率将维持在8%，并承诺不低于6%。从中报的情况来看，G嘉宝的净利润同比增长了58%，显示出了良好的增长态势。二级市场上，G嘉宝的股价远远落后于同类的上海、深圳地产股，相信在实质性的业绩大增长的支持下，目前低廉的股价后市必将会得到热钱的抢筹。而短期看，在F1赛事的影响下，预计市场将把G嘉宝造就成又一只人气龙头，参照迪斯尼的600836G界龙，奥运的600263G路桥，投资者可多加关注。 (国泰君安 许斌)

　　G申地铁：两个题材造就第二个G北巴

　　 独特行业造就特大牛股

　　 最近奥运板块如火如荼，该板块中，涨幅最大的股票既不是中体产业也不是G城建，而是G北巴。在不显山露水间上涨幅度高达213%，成为奥运板块当之无愧的龙头。G北巴能有如此突出的表现，主要有两方面的原因。一是行业的独特性，二是票价改革。而在上海也有同样题材的G申地铁 （600834 行情,资料,咨询,更多）与其遥相呼应。G申地铁借世博的契机有望重演G北巴的传奇。

　　 上海世博是奥运之后又一盛会

　　 G申地铁公司属于以地铁经营为主的城市轨道交通行业，作为国内轨道交通行业唯一的一家上市公司，以上海地铁一号线的经营为主营业务，目前拥有上海地铁一号线28列6节编组电动客车，日均客载流量达75万人次左右。根据公开资料显示，上海轨道交通线路自1993年1号线通车，2、3、5号线及1号线北延伸段相继开通运营以来，已经积累了十多年的运营经验，轨道交通运营里程增至95公里。上海轨道交通一号线、二号线、三号线以及四号线构成的"申"字型路网基本成形，这些轨道交通线的开通为未来公司业绩的大幅提升打下了坚实的基础。

　　 距离上海世博会开幕还有1332天,上海申办世博会，将带来60亿元门票和园区内50亿元营业收入的直接效应。2010年上海世博会，将是一个盛大的经济奥林匹克。这是继奥运之后的中国又一盛会，因此，G申地铁极有可能重演G北巴的疯狂传奇。

　　 车票提价影响明显

　　 自05年9月15日起实行上海轨道交通票价体系票价调整。此次调整，体现了“递远递减”的定价原则，由原有的0-6公里2元、6-16公里3元、16公里以上每增加6公里递增1元，调整为0-6公里3元，6公里以上每增加10公里递增1元。就公司所经营的一号线而言，票价调整使得轨道交通可充分发挥长途客运的作用，而对短途客运有较大的抑制效应。这次价格改革效果相当明显，据公司 2006年中报披露，报告期内月票务收入为38736.11万元(日均票务收入为214.01万元)，同比增长20.23%。据推测，公司06 年的平均票价水平为2.80 元，而全年的客流量为2.74 亿人次，较上年下降3.8%；在较高的票价水平下，票务收入仍将同比增长11%，达到7.67 亿元。06 年公司净利润可达到1.87 亿元，每股收益为0.39 元，同比增长78%。

　　 横有多长 竖有多高

　　 该股在历史上经历多次炒作，每次的幅度都很大，股性相当活跃。从周线上可以看出，1994年产生一个高点，在2000年产生了历史上第二个高点，炒作周期为六年，按此推算，下一个高点的时间应该是2006年！但从近期的走势上可以清楚的看到，该股在股改前有一波凌厉的拉升外，其他时间表现平平。股改后更是波澜不兴。但我们要注意的是，虽然股价变动幅度有限，但成交量却急剧放大，主力资金介入明显。近期成交量略有萎缩，显示主力资金已经囊括了大部分筹码，暴力拉升也是指日可待。日线上，该股围绕年线反复震荡，目前多条均线已经收拢，构筑了一个牢不可破的铁底。4阳加一星的攻击形态，更是显示主力已经按捺不住，后市喷发行情一触即发！(银河证券 许晓旸)

　　G大亚：注资概念 业绩股价齐飞扬

　　 全流通时代日益临近，股价或者市值将成为上市公司最大价值判断标准逐渐确立，大股东将在更大的程度上成为维护股价的最积极捍卫者，其中注入优质资产提高市值成了最直接有效的方式，投资者可关注注资概念股，如 （000910 行情,资料,咨询,更多）G大亚，该股获得大股东三大优质资产注入，预计2006年7-9月实现净利润与上年同期相比将增加100%-150%之间，投资价值得到极大提升，可特别留意后市填权机会。

　　 注资股改 业绩得到迅速提升

　　 第一大股东大亚集团是中国内地最具规模的人造纤维板生产销售企业，本次通过股改注入上市公司的江苏大亚人造板公司、大亚木业公司、大亚木业公司各75%股权均属成熟的优质资产，大亚集团承诺述三家公司06年净利润不低于1.2亿元，07、08年净利润均不低于1.4亿元，目前公司新增了人造板业务板块，以及公司原有业务板块生产经营规模进一步扩大，因此预计06年1-9月累计净利润与上年同期相比将增加50%-100%之间；预计2006年7-9月实现净利润与上年同期相比将增加100%-150%之间，成长性和投资价值双双获得巨大提升。此外公司主营产品所属行业是国家鼓励发展和支持的产业，国家为鼓励人造板的发展，在增值税和所得税征收方面均出台了一系列的优惠政策，这些政策的出台，为林业产业的发展创造了有利条件。

　　 3G黑马 分行业市场全国居首

　　 公司投入1.47亿元巨资组建的上海大亚信息产业公司，目前是国内ADSL设备市场的盟主，在国内的ADSL市场中占据30％左右的市场份额，连续多年压倒华为居全国第一。同时。大亚科技旗下的上海大亚科技公司与中国电信宽带极速之旅、中国网通宽带e线生活结成了密切的合作伙伴关系，成为了国内ADSL宽带终端设备市场占有率最高的企业，公司还推出个人手持信息终端、3G移动终端、视频多媒体终端、网络电视机顶盒等新产品。在国家3G产业不断推进的大背景下，3G、信息等企业将迎接来前所未有的发展机遇。上市公司具备了目前市场最热的3G、通信等题材，并且该题材尚未被市场挖掘，后期一旦被资金相中，其爆发力将极为强劲。

　　 惜售明显 反弹在即

　　 二级市场上，该股股性活跃，具有当前热门的消费概念、3G概念、绩优成长概念等众多题材，走势上看，该股除权以来连续收阴回档整理，形成超跌态势，盘面显示主力借势刻意打压洗筹意图明显，短线有惜售现象，后市有望展开填权行情可逢低关注。(杭州新希望 凌俊杰)

　　G厦工：内地A股的中国龙工

　　 工程机械大受青睐

　　 根据有关数据显示，今年上半年，规模以上机械企业完成工业增加值6700.7亿元，比上年同期增长32.23％。其中，工程机械、重型矿山机械行业增长最快，工业增加值同比分别增长43.87％和41.74％。很显然，工程机械行业的复苏，受到了机构投资者的敏锐察觉，依照有关公开资料，QFII在第二季度对机械股进行了大幅增仓。QFII中持仓量排名第二的机械设备，2季度末持仓市值为27亿元，比第一季度增加9亿元，增幅为50%，有十分明显的增仓。因此G厦工 （600815 行情,资料,咨询,更多）这样的工程机械行业龙头，必定得到资金的青睐。

　　 工程机械行业复苏

　　 工程机械主要用于国家重点工程、基础建设和房地产项目，对投资项目具有高度敏感性，当固定资产增长幅度上升时，工程机械销售收入增长往往会超过固定资产投资增长速度，而当固定资产投资增长开始下降时，工程机械增长下降也快于固定资产下降幅度。上半年全国固定资产投资增长31%，成为自1995年以来年度固定资产投资增长最高纪录，因此工程机械行业也展现出了极快的增长数据。

　　 根据G厦工公布的年报和中报，公司2005年实现主营销售收入31.38亿元，同比增长9.79%；创利润总额4816万元，净利润3328万元。而在今年上半年，公司已实现主营业务收入196543万元，利润总额4459万元，具有明显的增长趋势，充分体现了工程机械行业复苏的特征。

　　 G厦工占有国内装载机市场第二大份额，根据“中国500最具有价值品牌”的评估，G厦工品牌排名第146位，品牌价值40亿元，同时是中国驰名商标、中国名牌产品。G厦工创造出工程机械史上率先实现年产、销装载机双超万台的骄人业绩，是当今中国最大的工程机械制造基地。其中“厦工型”ZL50装载机，占据了国内同类产品60%的市场份额。

　　 公司自2005年将厂区整体搬迁至总占地面积1.35平方公里的厦工工业园。现已形成年产装载机15000台、挖掘机2000台、叉车3000台、桥箱15000套的生产能力，可实现年产值50亿元、年销售收入50亿元、年利税5亿元，成为目前国内最大的工程机械生产基地。

　　 国内另一家与G厦工具有千丝万缕联系的中国龙工(3339.HK)今年以来在香港市场上一路狂飚，股价从1.5元港币翻番接近6港元左右。而中国龙工2005年全年实现销售装载机14500台，国内市场占有率由2004年的14%上升至16%。那么两家上市公司同处福建，而且有着深厚的历史渊源，主营业务都以做装载机为主，相对于中国龙工的疯狂上涨行情，G厦工有什么理由继续沉寂呢？

　　 爆发行情已在酝酿

　　 从周K线看，G厦工作为一个曾经的中高价股到去年见底该股的最低历史价位1.97元，可谓是历经沧桑。不过此后，该股就爆发出了强劲的反弹行情。根据复权后的数据显示，今年以来，该股的最大涨幅达到191%。特别是今年6月间，G厦工作为热炒机械板块的领头羊之一，股价直线飙升，两周的长阳展现了极为凶悍的气势。在完成10送2的除权之后，股价依然表现强势，封闭除权缺口指日可待。从日K线组合看来，该股在完成了一轮井喷行情之后，就陷入了连续的调整当中，获利筹码在不断的回吐。但是，在近期的送配前后，股价有明显的转强迹象。G厦工在近两周的走势，与此前爆发前的走势比较有很多相似之处，因此极有可能一轮新的爆发行情已经在酝酿当中！ (武汉新兰德 朱汉东)

　　G鲁西：业绩爆炸增长 机构猛烈哄抢

　　 随着半年报披露的尘埃落定，以业绩为基础、以成长性为标尺的新一轮股价结构大调整已悄然展开，G阳之光、G 成大、G太行等个股的连续逆市大幅飙升，其核心动能就是业绩的大幅增长以及突出的成长性，因此，在主力资金大举建仓此类个股的背景下，追随主力的投资思路，选择业绩优秀且高速成长的个股，必将在未来的行情中赢取暴利；而定向增发就遭遇众多实力机构大举哄抢且产能出现翻番增长的G鲁西 （000830 行情,资料,咨询,更多），在新增收入16亿元的重大利好刺激下，股价即将井喷爆发。

　　 1、中国化肥大王 行业垄断突出

　　 公司作为我国规模最大的化肥生产基地，是国内极少数拥有年生产能力100万吨级的大氮肥企业，其化肥产品产销量连续四年保持全国第一，“鲁西牌”复合肥更荣获“中国名牌”称号，国内市场占有率高达13%，行业垄断优势极为突出。而我国大力建设新农村，更使公司迎来了历史性的发展机遇，06年2月国家发改委、财政部联合下发通知，继续对化肥生产用电实行优惠电价；继续暂免征收尿素产品增值税；尿素出厂政府指导价上浮幅度由10%提高到15%；这一系列政策将对公司的业绩产生积极的影响。06年上半年公司实现主营业务收入19.14亿元，同比增长48.7%，增长势头极其迅猛。公司预计在“十一五”期间达到年产300万吨尿素、300万吨复合肥的生产能力，预计年实现销售收入150亿元以上，成为真正意义上的“中国尿素大王”。

　　 2、产能迅猛增长 新增收入16亿

　　 目前，公司已进入了高速扩张的黄金发展时期，其产能的迅猛扩张直接推动公司业绩持续大幅增长。2005年公司斥巨资收购了大股东旗下的聊城蓝威化工和宁夏化肥公司各80%的股权，弥补了公司在钾肥、磷肥等产品上的空白，是公司的产业链更加完整。同时，公司年产6万吨烧碱项目已于06年初建设完成，预计2006年可增加销售收入1.5亿元响。而公司年产6万吨磷酸二铵项目和40万吨的复合肥项目将于11月完工，投产后每年将会新增销售收入8.2亿元。更值得关注的是，公司近期通过定向增发募集6.11亿元建设的年产21万吨合成氨、4万吨甲醇及30万吨尿素项目，预计可实现年销售收入6.75亿元。随着这些新建项目的建成投产，公司将新增收入16亿元以上，其业绩的井喷增长完全值得期待！

　　 3、定向增发火爆 机构猛烈追捧

　　 公司在7月份成功定向增发了2.35亿股，机构猛烈追捧的火爆局面极为罕见！参与公司定向增发的机构投资者既有实力雄厚的上市公司、投资基金，也有在资本市场长袖善舞的私募资金，其中在香港上市的中化香港控股不仅认购了5000万股，而且将在氮肥、钾肥的产品经营中与G鲁西实现战略合作；中化香港将凭借自己强大的销售网络，在黑、吉、辽、苏四省独家经销G鲁西的氮肥产品，同时还将负责G鲁西生产所需的70%以上的钾肥原料的供应，为G鲁西的生产提供稳定的钾肥资源，这使公司的发展后劲更加强劲！与此同时，联通资本控股、昌润投资、中核财务认、五矿投资、七喜控股、嘉实基金、上海申能资产等众多机构也巨资参与了公司的定向增发，这极大地凸现了公司蕴藏的巨大投资价值，其发展前景十分广阔！

　　 4、震荡蓄势充分 井喷拉升在即

　　 二级市场上，该股在3元上方已经构筑了长达四个多月的整理平台，震荡蓄势极其充分，而其涨放跌缩的成交量状况更显示主力资金控盘程度已相当高；近日该股的短中期均线形成了“众力汇聚”的攻击态势，而日K线也走出了经典“多方炮”形态，主力做多欲望已极其强烈，其加速拉升的井喷行情已如箭在弦，可重点关注！(广州博信 周建新)