投资要点：

　　●全流通的A股市场，降低了重组并购的交易成本，让产业内的股权投资，流通市场的操作投资结合起来。我们相信，A股市场将迎来多元的投资者，多视角的审视角度，多样性的投资手段。

　　●A股市场的私有化的“催化剂”，来自股权分置改革的迫切要求。因为免费送股，将侵害上市母公司流通股东的权益。我们继续强烈期待，上海石化、仪征化纤和石炼化的私有化方案。一旦投资者预见到私有化的必然性和终点，时间和过程就都不重要了，中石化也无力改变事情的进展。

　　●但是私有化的起因远远不止股改。比如，在整合资源、提升市值方面，上海实业对上实药业，南太集团对南太电子的私有化案例充分表明：跨市场的私有化，可以通过不同市场的不同定价，把低市盈率资产转移到高市盈率市场上，从而提升集团整体市值。而中铝收购山铝、上海电气私有A股公司、中外运收购外运发展，就有这样的效果。

　　●提醒投资者，被收购方股票所能提供的超额收益，远远大于收购方股票。

　　●A股市场上，可能被私有化的公司具备这样一些条件：1，市净率较低；2，大股东控股两家以上上市公司；3，已丧失再融资功能。

　　●我们发现，目前A股市场上有168家公司，其大股东同时控股另外一家或一家以上的上市公司。即，集团公司进行私有化或卖壳，不会导致其失去融资平台。这168家公司中，有29家公司已经丧失配股资格，65家公司已经丧失增发资格。上市平台对大股东已经失去意义。比如，ST中西、G龙头，G电子、上海三毛等。

　　●168家公司中，其净现金(货币资金＋短期投资净额＋应收账款净额－短期借款－应附账款－其他应付款)占流通A股市值比重超过50%。极个别公司甚至超过100%。这些公司的收购成本将远远低于市值。比如ST龙昌、上海机电。

　　●如果市场上出现大量私有化案例，越来越多的“内部人”认为市场低估旗下资产。那么，作为“外部人”的投资者开始警觉，市场是否低估了。2003年的香港红筹市场就是个例子，连续三个私有化事件促使投资者重新审视红筹股。红筹股的低市盈率和高息率，开始吸引越来越多的资金追捧。红筹指数从年初的1062点上涨到04年5月的高峰，1576点，涨幅超过50%。

　　●展望2006年的A股市场，中石油、中石化的私有化已经起步，陆续还有大型集团表达相关意愿。这是否是A股走入牛市的“契机”呢？

　　寻找被私有化的标的股票

　　按照上面私有化进程中不同股票收益率的分析，被收购的股票能够为投资者带来超额收益。所以寻找可能被私有化的标的股票，是投资者热衷的焦点。

　　而全流通的股权改革，也让私有化成为可能。我们非常关注一些大集团在股改前后的资产重组行为。比如，上海百联集团，其对旗下各类资产－连锁超市、大卖场、百货、贸易，对各上市公司－友谊、华联、联华、物贸、大商等，值得关注。

　　于是，我们给出筛选存在私有化可能公司的条件：1，市净率较低，“内部人”－管理层，往往难以接受其股价低于净资产，认为资产被市场严重低估；2，大股东控股两家以上上市公司，这样私有化其中1家公司后，不会丧失融资平台，而且可以节约上市费用；3，大股东拥有充沛现金流，或者股票的市盈率高于子公司股票。一方面，有能力实施私有化；另一方面，收购后集团公司市值可以被放大。4，大股东控股的子公司中，丧失再融资功能、为维持交易，披露信息耗费大量无用费用。

　　我们发现，目前A股市场上有168家公司，其大股东同时控股另外一家或一家以上的上市公司。即，集团公司进行私有化，不会导致其失去融资平台。这168家公司作为私有化可能的股票池。

　　丧失再融资资格的子公司

　　这168家公司中，有29家公司已经丧失配股资格，65家公司已经丧失增发资格(按照最新的再融资条例，只要连续3年盈利即可获得配股资格，最近三年平均ROE大于6%)。丧失起码配股资格的29个子公司，对于母公司而言，花费大量人力、财力，披露信息，维持交易，实在是浪费之举。名单请参见表4。

　　值得注意的是，我们发现ST龙昌、豫能控股等公司，其净现金(净现金＝货币资金＋短期投资净额＋应收账款净额－短期借款－应附账款－其他应付款)占其流通A股市值比重达到或者超过50%。即，母公司按照目前股价进行私有化，实际支付的成本只有市值的一半左右。

　　其他的公司，如ST中西、G龙头，G电子、上海三毛，可能采取卖壳等重组方式。母公司没有必要为无谓的资产市场交易支付费用。

　　

　　极便宜的私有化标的

　　在计算私有化成本过程，我们发现有些子公司，尽管其资产盈利能力不如人意，但现金流充沛。其净现金(货币资金＋短期投资净额＋应收账款净额－短期借款－应附账款－其他应付款)占流通A股市值比重超过50%。极个别公司甚至超过100%。这意味著，以市值私有化该公司，所付出的代价只有实际支出的一半不到。有的公司，排除其他原因(比如巨额的长期借款，应付票据等)，在收购后，就能够立刻获利，因为拿到手的现金比为收购付出资金还要多。如果有风险资金，采用杠杆融资，收购那些大股东已经不具备绝对控股能力的公司(比如ST龙昌、G大冷、昆明制药)，就可以演绎A股市场上的“空手套白狼”。

　　

　　内部人认为低估

　　168家公司里，市净率低于1.1的公司有32家。如果其中出现内部人－管理层，认为股价偏低，也可能发起私有化或者并购。