今日早间值得关注的信息：

1．日前，证监会发布了《关于规范近期基金销售行为有关问题的通知》。《通知》指出，基金管理公司和基金代销机构不能恶意压低基金的销售费用，不能以实物形式变相对认购费进行打折，不能以任何方式向投资人保证获利和承诺最低收益。

今日早间消息面上一则关于开放式基金销售行为的报导引起我们的注意，尽管证监会发布相关通知的时间已有段时日，但关于执行情况的报导却尚属首次，从报导来看自证监会发布相关通知之后，基金低价销售的行为多少受到遏制，很多销售点已正式在执行证监会的这一政策举措。从该通知的本身而言，我们认为是针对部分基金违规销售而言的，这种看似超常规发展的行为其实是在无形中透支基金未来发展的潜力，最终导致一窝蜂的局面。从该举措对市场的影响程度来看，一方面会削弱近期发行的基金的销售能力，尤其是限制基金与券商之间的某种交易行为之后，无形中削弱了通过券商渠道发行基金的积极性；另一方面前期大规模发行基金的局面将会受到遏制，这在一定程度上限制了入市资金的规模。总体而言，这一政策趋向有些偏空，尽管其出台的实质是为了扶助国内基金业有序良好的发展，但从短线实际效果来看会起到一定的抑制作用，对此投资者应有个清醒的认识。

二级市场上昨日两市大盘仍以整固调整为主，但由于政策面利空因素的存在，再加之场内热点不温不火的表现，都在一定程度上制约了大盘的企稳反弹，预计后市大盘难有太大起色，围绕30日均线盘整仍是主要运行基调，操作上以规避风险为主，并随时做好对获利个股的了结。

针对最近有一些投资咨询、投资管理公司和产权经纪公司等在上海向市民违法推销异地非上市公司股权的情况,上海市工商行政管理局和中国证监会上海监管局通过本报向广大市民提示风险,希望加强自我保护意识,保持警惕,谨防上当受骗。
　　两部门提醒市民,依据证券法和公司法,股票转让必须在合法的场所进行。不具备证券经营资格的中介机构或个人向投资者推销非上市公司股票是非法行为。一旦发生非上市股份公司侵害投资者利益的情况或股东间转让股份出现纠纷,将不受现行证券法律法规的保护,投资者的权益难以得到保障。投资者要对自己的投资行为负责,承担投资风险。
　　记者在采访中国证监会上海监管局等部门的有关负责人时了解到,目前进行的所谓"非上市公司股权转让"违反了当前的证券法律法规。我国证券法第十条规定,"公开发行证券,必须符合法律、行政法规规定的条件,并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准或者审批；未经依法核准或者审批,任何单位和个人不得向社会公开发行证券"。公司法第一百四十四条也规定,"股东转让其股份,必须在依法设立的证券交易场所进行"。此外,根据国务院令第247号《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》第十八条的规定,"因参与非法金融业务活动受到的损失,由参与者自行承担。"因此,参与此类"非上市公司股权转让"交易的投资者的权益难以受到法律保护。
　　据了解,非上市公司并非一定能够上市,如不能上市,投资者将面临极大风险；即使公司能上市,投资者买入的"原始股"能否上市流通也是未知数。同时,非上市公司信息披露的充分性、及时性和可靠性很不够,投资者认购自己不熟悉的公司股权,必然会增加投资风险。根据目前掌握的有关情况,非上市公司股权的推销者基本上都是无证券经营资格的投资咨询公司或产权经纪公司,其中部分公司超越了依法核定的经营范围,属于违法经营。
　　据悉,上海市工商行政管理局、中国证监会上海监管局将按照各自职责,密切协作,依法对非上市公司股权转让中的各种违法行为进行查处。涉及诈骗等犯罪行为的则由上海市公安局负责查处。上海证监局已在4月8日的《上海证券报》上公布了上海地区依法设立的证券经营机构名单,请广大投资者在这些合法的证券经营机构从事证券投资活动,保护自身的合法权益。若发现这些合法证券经营机构存在上述违法行为,可向上海证监局举报。

中国证监会公布的最新统计数据显示,截至今年3月底,我国股市股票市价总值已达50417.42亿元,首次突破五万亿大关。
　　统计数据显示,截至今年3月底,沪深两市的流通股市值达15855.94亿元,比上月增加535.13亿元,增幅为3.37%。
　　今年3月底,境内上市公司数(A、B股)达1302家,境外上市公司数(H股)98家。
　　3月份沪深两市股票成交额为5697.19亿元,比上月下降了20%；印花税发生额22.78亿元,比上月减少20.15%。
　　截至3月底,沪深两市投资者开户总数为7104.03万户,比上月增加27.67万户

央行决定从2004年4月25日起，提高存款准备金率0．5个百分点，即存款准备金率由现行的7％提高到7．5％，金融机构将一次性减少可用资金1100亿元左右。
　　在央行提高存款准备金后，13日银监会又发通知要对七省市钢铁等行业的贷款情况进行重点检查。专家分析认为，这些政策都是为了控制信贷的过快增长，防止经济过热，缓解通胀压力。如果，政策效果不明显，下一步将非常有可能通过加息预防通胀。
　　通胀压力进一步加大
　　钢铁等行业投资继续上涨的势头是银监会此次行动的主要原因。来自国家统计局的统计显示，一季度，全国工业生产继续保持较快的增长势头，比上年同期增长17．7％。其主要因素就是投资快速增长的拉动，粗钢和钢材生产分别比上年同期增长26．4％和29．5％；水泥生产增长23．8％；水泥设备、冶炼设备和矿山设备生产分别增长59．2％、51．5％和43．7％。
　　同时，来自央行统计显示，3月份不仅投资品价格上扬，而且消费品也开始上扬，原粮价格、成品粮价格、家禽价格等都不同程度地上涨。而在2月份消费品价格还是较为稳定。
　　国家开发银行专家委员会常务副主任王大用表示，因为春节过后，物价回落的缘故，2月份通胀率比较低。三月份的物价水平应该比2月份高，大约在3％左右。
　　同时，社科院金融研究所研究员易宪容还分析认为，如果固定投资过热不能得到有效控制，通胀的压力将会进一步加大。
　　回想起上世纪90年代初物价上涨的情形，仍然记忆犹新。有业内人士分析认为，比较现在的情况，和当时有几分相似之处：粮食和基础行业的价格上涨先于CPI上涨；货币供应量保持了较高的增幅，物价指数却保持了基本稳定并有所下降；固定投资的增长要先于并高于CPI的上涨。虽然，现在不会导致当时高达20％多的通货膨胀率，但是一定要采取措施缓解通胀的压力。
　　提高为了抑制通胀
　　在谈到提高存款准备金率的初衷时，央行表示是因为经济运行中仍然存在投资需求进一步膨胀、货币信贷增长仍然偏快、通货膨胀压力加大等问题。按照央行的统计，提高存款准备金率0．5个百分点后，金融机构将一次性减少可用资金1100亿元左右。
　　但是，易宪容却认为，提高存款准备金率只是对农业等一些比较冷的行业有作用。但是对于抑制房地产等行业的投资过热可能没有什么作用。
　　关于如何控制信贷过快，预防通胀，央行行长周小川最近的一次表态是在今年3月份两会期间的新闻发布会上。当时，他表示，央行已经采取了公开市场操作、上调存款准备金率等手段，效果如何还要观察一段时间。
　　可是，在此后不到一个月的时间内，央行存款准备金率就经过了两次调整。3月24日，央行表示要实行差别存款准备金率，决定从4月25日起，资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0．5个百分点，执行7．5％的存款准备金率。尚未进行股份制改革的国有独资商业银行和城市信用社、农村信用社暂缓执行差别存款准备金率制度。
　　但是，半个多月后，在差别存款准备金率还未执行之前，央行就决定再将其调高0．5个百分点，由7．5％调高至8％。而且，同时还调高了所有商业银行的存款准备金。
　　专家分析认为，由此可见，央行可能意识到通胀的压力进一步加大，现有的政策效应有限，所以要加大调控力度。
　　下一步要加息？
　　易宪容认为，要控制房地产等行业的投资过热，防止通胀，下一步唯一的出路就是加息。
　　他认为，如果未来几个月的通胀的压力还继续加大，那么应该在今年下半年或明年就采取加息这一措施。
　　国家开发银行专家委员会常务副主任王大用表示，提高存款准备率的主要作用是控制信贷规模的过快增长。要控制通胀，不排除利率政策的使用。目前经济已经有一些过热，如果通胀压力进一步加大，应该相机推出加息这一政策。
　　在问及通胀率达到什么水平时，需要加息时，专家们普遍认为，3％的通胀水平可以忍受，但是如果达到了5％，就比较高了，应该考虑进一步的措施。
　　是否加息的问题，周小川在两会的新闻发布会上表示，要观察一段时间，还没有到加息的时候。但是，周小川并没有表示，什么时候是加息的时候。

昨日，沱牌曲酒（600702，昨收盘7.24元）公告称，大股东股权被转让给包括德隆国际战略投资公司在内的4家公司。受此影响，昨日沱牌曲酒开盘9分钟便封住涨停。
　　沱牌曲酒光芒四射，却无法掩盖“老德隆”个股的黯然失色。昨日，德隆旗下的湘火炬（000549，昨收盘9.33元）大跌7.07%，天山股份（000877，昨收盘11.12元）大跌6.55%，分别占据深市跌幅榜的第一、二名；新疆屯河（600737，昨收盘9.87元）大跌8.27%，位列沪市跌幅榜第三名。德隆系个股同时出现在跌幅榜前3位还是第一次。
　　熊市不倒牛市倒
　　据2003年年报，天山股份和湘火炬业绩并不差，天山股份每股收益0.58元；湘火炬每股收益0.24元，较上年增长26%。最近这3只个股也没出利空，为何同时暴跌？昨日，湘火炬和新疆屯河的相关人员均表示，公司经营情况正常，股价暴跌仅是市场行为。天山股份的电话则无人接听。
　　熊市中屹立不倒的德隆系个股，今年初开始从顶峰滑落。至今，新疆屯河跌幅超过30%；湘火炬跌幅超过40%；天山股份跌幅近25%；合金投资（000633，昨收盘23.02元）跌幅近18%，累计已有数十亿元流通市值被蒸发。
　　去年年末以来，德隆频繁质押所持上市公司股权。去年12月16日以来，新疆德隆有限责任公司所持20520万股湘火炬法人股中，已有88.18%被质押；所持5924万股新疆屯河法人股被质押；所持4363万股合金投资股权被质押。有市场人士将上述两事联系在一起，认为德隆系资金链吃紧。昨日，记者试图采访德隆国际新闻发言人刘晓雨，不过她的手机已转至秘书台。此前，刘晓雨曾对媒体表示，德隆旗下各公司经营正常，股价大跌是市场行为，质押上市公司股权是银行方面的要求。
　　庄股时代将终结？
　　作为庄股时代的典范，德隆系股票一度叱咤风云，甚至与其传出“绯闻”的个股也能青云直上。光明家具（000587，昨收盘4.68元）、庆丰股份（600576，昨收盘7.65元）和华冠科技（600371，昨收盘7.42元）等个股，就曾因此大涨。
　　然而，随着投资观念的改变，庄股时代的“游戏规则”已不被市场认同。即使QFII以约14.2元/股买入30万股新疆屯河，也无法带动人气。与德隆沾边的个股，也由被热捧到被市场冷落。
　　从交易所公开的成交席位情况看，有德隆背景的德恒证券和恒信证券昨日现身。新疆屯河全天成交3337万元，上述两券商的席位成交1889.7万元，为该股成交额前两位的席位；湘火炬全天成交4104万元，上述两券商的席位总成交735万元。市场人士认为，短期来看，德隆系个股将带动老庄股下跌，成为空方的主要动力

中国证监会股票发行审核委员会定于４月１６日召开今年第２０次发审会工作会议，会议将审核特变电工股份有限公司（配股）、江苏文峰大世界连锁发展股份有限公司（首发）、广东韶能集团股份有限公司（配股）申请。参会的发审委委员有权忠光、王俊峰、罗玉成、周忠惠 、赵燕士、贾小梁、史多丽７人。

深圳中小企业板即将问世，除了解冻中小企业上市融资的通道外，还被业内人士冀望为创业板的“前身”，肩负着打造中国纳斯达克市场的重任。同时，它也是中国资本市场改革的一块试验田。改革的设计者们冀望通过
　　它向创业板的渐进变革，为解决全流通等资本市场痼疾探出一条新路。
　　是否实行全流通，上市门槛能否降低，审批程序会否简化……随着中小企业板越走越近，业界对这些问题的猜测和疑惑也越来越强
　　深圳证券交易所(深交所)即将结束3年“不育”的冰封期。
　　4月3日，上海证券交易所、深交所与中国证券登记结算有限责任公司进行了新股发行联网测试。这是自今年2月14日以来，深交所第三次发布新股测试通知。
　　4月2日下午，曾经力推深交所创业板的代表人物——全国人大常委会副委员长成思危在第六届中国风险投资论坛上公开表示：“中小企业板块的推出指日可待。”
　　这些信号都表明，传闻已久的中小企业板开设已是箭在弦上。自2000年筹办创业板未果，3年没发一支新股的深交所，即将迎来第二春。
　　创新少保守多
　　“股本规模在5000万以下的企业，可以在深交所发行新股。”上海证券交易所研究中心主任胡汝银说。而此前，企业想在主板市场占一席位，股本规模的下限是5000万。
　　虽然负责制定具体细则的深交所及证监会方面都讳莫如深，但深交所综合研究室的一位研究人员认为，此前媒体关于中小企业板的猜测及零星报道，已经勾勒出新板制度设计的大致轮廓：基本沿袭主板的游戏规则，仅在无损大局的细节上，根据中小企业的公司特性有所变更。
　　除了降低股本规模外，即将开幕的中小企业板在上市资格，审批程序等方面与主板一致。“因为《公司法》没有变更，对上市公司的要求也不会改变。”一位深交所工作人员告诉记者。
　　这意味着，企业连续三年盈利，净资产不得低于总资产的30%等条件，依然是进入中小企业板上市名单的“硬件”。
　　企业上市的审核权是否转移，是市场关注的一个重要问题。主板上市之路可谓“山高水长”。据西南证券的研究员刘孝红介绍，从企业准备上市材料，聘请券商辅导，到向证监会送审，前后需要花费一年多时间。有业界质疑，中小企业板会否简化上市程序，将审核权移交深交所。
　　在采访过程中，几乎所有相关人士都肯定，中小企业板会沿用主板的游戏规则，这意味着，证监会依然掌控发审权，股本全流通问题也暂不实行。“这些东西应该同时推动，不可能在主板还是这么封闭的时候，推出一个全流通的创业板。”胡汝银说。
　　虽然新板在制度设计上谨慎地与主板保持一致，但深交所博士后流动站的一位研究人员告诉记者：“在不影响证券市场基本原则的细节上，可能会有所创新。如指数编制，股票代码，监管规则等。”
　　此前盛传中小企业板将实行“打包发行”的IPO(新股发行)方式，这个概念源自2000年对创业板的规划设计，即交易所同时向市场推出两支以上新股，是一种快捷建立交易市场的股票发行方式。2000年初，深交所创业板曾构想以“打包”方式，每年让150家企业上市，三年左右达到500家。
　　3月30日，深交所公布了最新的《市值配售发行全网压力测试方案》。本次测试同时模拟发行四只新股。这似乎佐证了此前“深交所将打包发行新股”的传言。
　　在市场监管方面，鉴于中小企业业绩不稳定的高风险特性，此次订立的规则强调“从严监管”。国际上创业板的先行经验，可能成为深交所新生板块的借鉴。“比如在财务报表的披露上，香港创业板对于年报的披露时限为3个月，对于中报与季报的披露时间限定为45日，比主板市场披露财报的间隔时间更短。而中小企业板也可能会增加报表披露的频率。”深交所一位研究人员说。
　　历史留下的跳板
　　“目前的中小企业板更像个小规模的主板。”深交所一位不愿具名的人士告诉记者，“比当初设立创业板的想法保守了很多。”
　　早在2000年，深交所就开始了往创业板转型的尝试。“一个真正的创业板必须有以下特征：股本实行全流通，上市条件也应该有别于主板市场，主要支持成长型企业。”社科院金融研究所所长王国刚说。
　　作为创业板“游戏规则”的制定人之一，胡汝银记得当时有很多制度创新的闪光点。“全流通是其中很重要的一个设想，想通过创业板的创新，促进主板的改革。”
　　深交所副总经理胡继之在2000年10月中国第二届高交会“高新技术论坛”上的演讲被外界视为深交所关于创业板的宣言。胡继之在演讲中提到，已有44名财务、法律方面的工作人员候岗待命，30万字的创业板宣传手册已经完成，从技术准备来看，可谓“万事俱备，只欠东风”。
　　但要建立一个独立的创业板市场，首先会面对法律障碍。创业板的运行规则和《公司法》在股本规模、上市企业5年成立期限、经营业绩等方面的规定有冲突。号称“风险投资之父”的全国人大常委会副委员长成思危也认为，如果要创业板法律完备，至少要3年。
　　从2000年第二季度开始，科技泡沫在世界范围内破灭。美国的纳斯达克市场哀鸿遍野，日本的纳斯达克市场则在互联网的寒冬中关闭。香港创业板指数在2000年9月创下新低，比高峰时下跌了62%。
　　内忧外患下，深交所的创业板在诞生前夜搁浅，近千家排队的中小企业陷入了漫长的等待，一等就是3年。
　　此次筹建的中小企业板，和当初的创业板蓝图有着若隐若现的关联。“中小企业板是一个过渡，按照既定方针，会慢慢往创业板方向转变。”深交所的一位研究人员说。
　　这就是目前盛传的中小企业板变身创业板的渐进式路线 选取一些业绩优良，运行稳定的中小企业作为首批上市对象，虽然它们并不是最具成长性，但稳定的经营质量可以增加交易的安全系数，有利于中小企业板的顺利建立。按深交所一位人士的说法，就是“先把市场做起来。”然后逐渐倾向选择更具成长性的新兴企业作为上市对象，最终形成一个激发全社会的创业精神的创业板。
　　“这是一个既定趋势，但没有固定的时间表安排，需要等待改革时机。”深交所的一位研究人员说。
　　这是一条温和的改革方法。创业板这个终极目标似乎可以掩盖中小企业板在制度创新上的无所作为。但世界各地的创业板市场均有着不成功的前车之鉴，深交所的中小企业板在向创业板过渡的路上，又会遭遇什么样的阻力呢？
　　市场设计存在更大风险
　　香港证监会主席沈联涛在论述创业板时指出，支撑一个创业板诞生及成长的根本因素在于是否有足够多可供上市的资源，也就是有活力的中小型公司。
　　“从数量和质量来说，内地从来不缺乏优秀的中小企业。”深交所博士后流动站的一位研究人说。据统计，2001年国内民营科技企业数量已达到20万家，技工贸总收入为1848亿元。
　　但这并不意味着中小企业板就可以一路走高。“资源不缺，但市场成败的关键在于你怎么去做，这还是一个制度设计问题。”这位研究人员说。
　　中国的主板市场就是前车之鉴。由于创立之初没有实行全流通，大约70%的股本被封存，30%的流通股承担着上市企业的所有资产价值，导致股票价格虚高。“上市公司的现有股价，就像要投资者花两块钱买一块钱的东西，对投资者缺乏吸引力。”胡汝银说。
　　中信证券股份有限公司的2003年度研究报告表明，我国主板市场的市盈率在45至55倍。但如果按照非流通股缩股处理，现有的市盈率水平将下降45%左右。其中，流通市值大于20亿元的大盘股的市盈率仅30倍。也就是说，在中国股市上有着高溢价传统的小盘股，对增加市盈率的“虚火”贡献更大。
　　中小企业板以承接小盘股为己任，在制度设计上却妥协于现有的法律框架，和主板市场规则一脉相承，其股价虚增的泡沫风险不言自明。
　　“这些问题不解决，搞多少个交易所，开多少个板都没有用，都是目光短浅的东西，是证券业人士追求自己的效用最大化。”胡汝银说。
　　这又回到了证券市场被针砭已久的老问题。制度设计的“先天不足”，使所有企图突围的变革和创新，最后都会回到原点，面临股价虚高、治理失灵、大股东弄权等同样的问题。